孙正义：承诺最大、现金最少的那一个

这一轮 AI 基建里，他是承诺额最大、自有现金最少的人。Stargate 的数千亿、对 OpenAI 的数百亿，都是用资产负债表加杠杆做出来的。所以他说的每个数字都要往下拆一层：这是承诺、是意向、还是已经到账。

盯：
一、承诺额 vs 实际出资额。这两个数字在他这里经常差一个量级。
二、软银的净债务与 LTV（贷款价值比）。杠杆加到这个程度，任何一个资产价格下跌都会触发连锁。
三、Arm 的持股有没有被质押。Arm 是他现在最值钱的资产，也是他借钱最方便的抵押品。
四、他卖了什么来换钱。每次大规模减持（阿里、T-Mobile、德国电信）背后都有一笔要付的钱。

对账材料：软银集团季度财报（日元口径，注意汇率）、Arm 的 F-1/10-Q、以及交易对手方的披露。

他的档案意义不在「他判断对不对」，在于他是这一轮 AI 泡沫里杠杆最高、也最透明的那个样本。他出事，整条线的融资成本都会变。