有卖方把光模块2026年收入预测砍了两成，是真砍单还是只改了纸面预测，得看更上游：台湾联亚光电（3081）11月10日前…
- 新易盛是唯一收入环比转负的，存货同时从116.6亿冲到174.1亿，一个季度加49.4%，存货相当于单季收入的1.6倍，二季度还只有0.9倍
- 中际旭创三季度环比增24.6%，存货238.8亿对198.3亿增20.4%，比收入增速还慢，那是备货不是积压
- 今天11月4日，联亚光电（3081）能查到的最新一期还是9月，10月中旬已经披露：5.41亿台币，同比增190.1%，环比增3.8%，连续第九个月环比正增
- 中际旭创前三季收入695.47亿，2025全年382.40亿
- 全年预测要能砍掉两成还成立，原预测至少得是869亿和398亿，砍完之后四季度只剩几十亿，环比要掉八成以上
有卖方把光模块2026年收入预测砍了两成，是真砍单还是只改了纸面预测，得看更上游：台湾联亚光电（3081）11月10日前要公布的10月营收，如果还在环比增，是不是说明砍的是价格不是需求？
The desk answersverifiedWalnut, from public filings
十月营收还没出，出了也判不了这件事。
台股月营收的法定披露截止是次月10日。今天11月4日，联亚光电（3081）能查到的最新一期还是9月，10月中旬已经披露：5.41亿台币，同比增190.1%，环比增3.8%，连续第九个月环比正增。
但就算11月10日挂出来还在增，也回答不了"砍的是价格还是需求"。营收是片数乘单价，一个乘积拆不出两个因子；联亚既不披露投片片数，也不披露每片报价，价格在这个数字里根本不可观测。
价格的第一落点在毛利率，不在营收
联亚做的是磷化铟雷射磊晶代工，按片收代工费，成本主要是MOCVD机台折旧和稼动率。价格被压，毛利率先掉；量被砍，营收先掉。两个变量落两个科目，不会混。
三季度这两组数都已经出来了。
| 指标 | 联亚光电 3081 | 全新光电 2455 |
|---|---|---|
| 2026Q1 营收/毛利率 | 9.04 / 54.76% | 9.59 / 38.09% |
| 2026Q2 | 12.21 / 57.45% | 9.65 / 38.61% |
| 2026Q3 | 15.62 / 58.56% | 13.42 / 44.91% |
| Q3 环比 | +27.9% / +1.1pt | +39.0% / +6.3pt |
营收单位为亿台币，毛利率为单季数。
联亚三季度营收环比增27.9%，毛利率再升1.1个点；全新环比增39.0%，毛利率跳升6.3个点。
要砍价，先砍的是模块厂的采购价，然后压到光芯片，最后才轮到磊晶的年度报价。磊晶这一层毛利率还在往上走，说明这条链的最上游还没开始让价。
砍量的痕迹只在一家公司身上
往下看模块厂和器件厂，三季度的分化大得多。
| 公司 | Q3单季收入 | 环比 | 毛利率 | 毛利率环比 |
|---|---|---|---|---|
| 中际旭创 | 277.69亿 | +24.6% | 46.61% | +0.2pt |
| 天孚通信 | 19.23亿 | +28.4% | 65.05% | +0.4pt |
| 光迅科技 | 50.73亿 | +32.2% | 25.51% | +0.9pt |
| 源杰科技 | 6.84亿 | +20.0% | 83.42% | +1.4pt |
| 仕佳光子 | 12.27亿 | +33.5% | 40.13% | +2.7pt |
| 太辰光 | 10.07亿 | +52.5% | 26.94% | -6.3pt |
| 新易盛 | 109.40亿 | -13.0% | 46.27% | -1.7pt |
新易盛是唯一收入环比转负的，存货同时从116.6亿冲到174.1亿，一个季度加49.4%，存货相当于单季收入的1.6倍，二季度还只有0.9倍。收入掉、存货涨，这是砍单在报表上的标准形状：订单没跟上，货压在仓里。
但只有一家。中际旭创三季度环比增24.6%，存货238.8亿对198.3亿增20.4%，比收入增速还慢，那是备货不是积压。
上游的反证更硬。源杰科技做的是光芯片，在链条上比磊晶更靠下游，三季度毛利率83.42%，环比还升1.4个点。八成以上的毛利率只可能出现在产品供不应求的时候，被砍价的一方长不出这种数字。
太辰光毛利率掉6.3个点、收入却增52.5%，那是无源连接件在打价格战，跟光芯片不是同一层生意，不能拿来当芯片被砍价的证据。
落到科目和季度，两条路长得很不一样
砍价：先落在模块厂的营业成本上，成本刚性、毛利率下滑，收入不一定掉。2026Q4的模块厂季报就能看到；压到光芯片采购价是2027Q1；磊晶是年度议价，最快2027年二季度才动。
砍量：先落在营业收入和存货两个科目，收入掉、存货周转天数升，同样是2026Q4。光芯片投片减一个季度，2027Q1见；联亚月营收转负要等到2027年一季度末。
磊晶之所以总是最后一个动，是产能结构决定的。MOCVD机台从下单到量产要一年以上，磊晶是这条链上最短的一块板，短期加不出来。需求起来时它最紧，需求转弱时它也最难马上松，报价通常一年一议。
联亚10月营收判不了四季度，原因在这里：磊晶交期四到八周，10月出的货对应8、9月的投片，也就是三季度的模块需求。拿它判四季度砍不砍单，用的是滞后一个季度的量。
砍2026两成，算术上站不住
中际旭创前三季收入695.47亿，2025全年382.40亿；新易盛前三季318.50亿，2025全年248.42亿。
全年预测要能砍掉两成还成立，原预测至少得是869亿和398亿，砍完之后四季度只剩几十亿，环比要掉八成以上。这几份三季报在10月22到31日之间已经全部披露完。
所以"砍2026年收入两成"这个动作，砍的只能是没有报表约束的2027，或者某一家客户的份额，不可能是2026年的行业收入。
另外，光迅科技今天挂了一份澄清公告，否认的是"物料短缺""生产停工"。板块里现在传的是上游物料不够，不是订单不够，这两件事落到报表上是反的。
什么情况下我错了
如果11月10日的10月营收环比转负、12月10日的11月营收继续负，同时中际旭创四季度存货明显上升而毛利率下滑，那说明砍量发生在四季度，我这条"上游量价齐升"只是三季度的尾巴，结论要翻。
还有一句不好听的：全新光电是砷化镓，产品里还有微电子和太阳能，三季度那39%不全是光通讯；联亚毛利率上升也可能有产品结构从电信级转向数据中心级的成分。拿磊晶的毛利去证模块没被砍价，严格说隔了一层。只是两家同时量价齐升，这个解释的说服力就弱了。
- 01联亚光电2026年第三季合并财务报表（2026-09-30，公开资讯观测站MOPS）
- 02联亚光电2026年9月营收（2026年10月披露，MOPS月营收）
- 03全新光电2026年第三季合并财务报表（2026-09-30，MOPS）
- 04中际旭创2026年第三季度报告（2026-10-30，公告编号1225643953）
- 05新易盛2026年第三季度报告（2026-10-30，1225642947）
- 06天孚通信2026年第三季度报告（2026-10-29，1225634414）
- 07光迅科技2026年第三季度报告（2026-10-26，1225619530）
- 08光迅科技关于市场传闻的澄清公告（2026-11-04，公告编号2026-068）
- 09源杰科技2026年第三季度报告（2026-10-31，1225648199）
- 10仕佳光子2026年第三季度报告（2026-10-22，1225614249）
- 11太辰光2026年第三季度报告（2026-10-30，1225643320）
## 公司自己把话说完了
11月3日21点到22点，中际旭创开了一场电话会，投关记录表编号2026-010。开场第一句是："应广大投资者要求，对今天市场出现的相关传言进行澄清。"
第一条澄清的就是砍单："绝大部分客户未下修需求或订单，个别客户存在产品结构性调整，还有部分客户1.6T需求甚至较此前还有所增加。"
第二条是那份外资券商的报告。公司说已向该券商求证，"对方表示仍维持对公司的评级"，下调评级的说法是有人冒用该券商名义传播的虚假内容。
这两句要分开看：第二句是转述第三方，核不动；第一句是公司对自己的订单陈述，能核。它给了两个可以对账的数：2027年"绝大部分订单已覆盖全年"；2027年800G、1.6T"产品年降幅度有限，有些产品价格甚至未出现降价"。
量被订单覆盖，价被说成降幅有限。合起来，"砍两成"在这份文件里找不到落点。
## 唯一收入下滑的那家，原因不是订单
三季度七家里只有新易盛单季收入环比转负，-13.0%，同时存货从116.55亿冲到174.13亿。
但新易盛10月29日的投关记录表（2026-006）第一问就是它："三季度末存货较二季度增长50多亿，其中受9月泰国洪灾影响及自身备货各占多少？"回答是"约一半为库存商品，可较快实现销售"，"9月底部分发货因外部客观情况导致收入确认跨期"。
第6问更直接："9月底的发货受泰国洪灾对物流造成的影响，导致该部分销售收入未能在9月确认，截止目前受影响部分的发货已在10月确认收入"。
收入掉13%、存货涨49%，可以是砍单，也可以是货压在港口。这两件事在季报上一模一样，区别只有一个：下季度补不补得回来。
```chart
type: group
title: 存货÷单季收入：新易盛跳到1.59倍，中际旭创还在0.86倍
unit: 倍
labels: 2025Q3, 2025Q4, 2026Q1, 2026Q2, 2026Q3
values: 1.09, 0.87, 1.08, 0.93, 1.59
values2: 1.07, 0.96, 0.80, 0.89, 0.86
legend: 新易盛|中际旭创
```
## 拆量价的两个替代科目
营收是量乘价，一个乘积拆不出两个因子。但报表里有两个科目可以替代：价被砍，毛利率先掉、存货÷单季收入不动；量被砍，收入掉、存货÷收入跳升。交付延迟也是收入掉、存货比升，但下季度会补回来。
| 公司 | Q3存货÷单季收入 | 2025Q3同口径 | Q3合同负债 |
|---|---|---|---|
| 光迅科技 | 2.39 | 1.88 | 12.95 |
| 新易盛 | 1.59 | 1.09 | 3.05 |
| 中际旭创 | 0.86 | 1.07 | 0.11 |
| 仕佳光子 | 0.82 | 1.04 | 0.43 |
| 天孚通信 | 0.66 | 0.23 | 3.66 |
| 太辰光 | 0.60 | 0.85 | 0.02 |
| 源杰科技 | 0.42 | 0.68 | 1.46 |
单位：倍、亿元。存货为期末余额。
七家里三个升四个降。升的三家里两家写明了原因：新易盛是洪灾跨期加备货；天孚10月29日说"已结合客户订单及对明年需求的预测，积极推进相关物料备货"。
降的四个里，中际旭创存货÷收入从1.07降到0.86——收入跑得比存货快，不是积压的形状。
最难看的是光迅：存货一年从61.83亿翻到121.10亿，存货÷收入从1.88倍升到2.39倍。公司11月4日的澄清公告只写"物料供应稳定，生产交付秩序正常"，没解释存货。这一条我拆不开，先记着。
## 卡点在最上游，价格战在最下游
把七家按"单季资本开支÷单季收入"排一遍，松紧就出来了。
| 公司 | Q3单季收入 | 毛利率 | 单季资本开支 | 资本开支÷收入 |
|---|---|---|---|---|
| 源杰科技 | 6.84 | 83.42 | 3.93 | 57.5 |
| 中际旭创 | 277.69 | 46.61 | 43.59 | 15.7 |
| 仕佳光子 | 12.27 | 40.13 | 1.55 | 12.6 |
| 光迅科技 | 50.73 | 25.51 | 5.69 | 11.2 |
| 天孚通信 | 19.23 | 65.05 | 1.83 | 9.5 |
| 新易盛 | 109.40 | 46.27 | 5.42 | 5.0 |
| 太辰光 | 10.07 | 26.94 | 0.18 | 1.8 |
单位：亿元、%。资本开支为购建长期资产支付的现金单季数。
这个比值是"这一环有多紧"的代理：紧就砸钱，够用就不扩。
源杰57.5%，太辰光1.8%，差32倍。太辰光三季度毛利率掉6.3个点，正好落在最松那一环。
太辰光自己在10月30日的记录表里说"当前高密度连接器需求旺盛"，又说"产能扩张受到设备采购交付周期、人力资源招聘的限制"。需求旺盛还掉6.3个点，不是需求问题，是这一段太容易复制：设备买得到，人招得到。
## 钱都花在2027年
七家合计单季资本开支，从2025年一季度的9.82亿走到今年三季度的62.19亿，涨到6.3倍；今年前九个月合计140.12亿，是2025年全年62.88亿的2.2倍。
```chart
type: line
title: 七家合计单季资本开支：9.8亿到62.2亿，七个季度
unit: 亿
labels: 2025Q1, 2025Q2, 2025Q3, 2025Q4, 2026Q1, 2026Q2, 2026Q3
values: 9.82, 12.67, 18.17, 22.22, 33.43, 44.50, 62.19
```
这62亿买的不是2026年的产能。设备下单到进厂调试，模块厂六到十二个月，芯片和磊晶一年以上。今年三季度的钱，对应的是2027年二季度以后才开得动的线。
所以2026年这条链还是紧的——紧到新易盛的货卡在泰国港口，单季收入就掉13%。但2027年下半年起产能陆续到位，那才是价格真正松动的时候。
## 传导链：压力从松的地方往上冒
按这个逻辑，价格压力不是从模块厂往下压，是从最松的一环往上冒。
| 环节 | 现在紧不紧 | 价格压力什么时候到 | 盯哪个数 |
|---|---|---|---|
| InP磊晶（联亚） | 最紧，报价一年一议 | 2027年下半年 | 月营收单月环比转负 |
| 光芯片（源杰） | 满产，毛利率83.42% | 2027年 | 毛利率跌破80% |
| 光器件、光引擎（天孚） | 偏紧，追不上需求 | 2027年上半年 | 毛利率停止上行 |
| 光模块（旭创、新易盛） | 2026紧，2027松 | 2027年下半年 | 单季毛利率环比降2个点 |
| 连接件（太辰光） | 已经松了 | 已经在发生 | —— |
这个顺序和直觉相反，但解释了上游毛利率还在涨、下游已在跌——不是矛盾，是节奏不同。
磊晶最难扩，MOCVD机台从下单到量产一年以上，报价还是年度议价，所以它最后一个动。光芯片满产，源杰三季度83.42%的毛利率、环比还升1.4个点——被砍价的一方长不出这种数。
模块厂是下一个战场，不是源头：2026年产能就这么多，它现在紧；2027年新线一开，它就是最松那一环里体量最大的那个。
## 同一个标签，两条不同的链
仕佳光子和太辰光都被归进"无源器件"，三季度一个毛利率40.13%、环比升2.7个点，一个26.94%、环比掉6.3个点。
差别在有没有芯片：仕佳自己做AWG和PLC分路器芯片，太辰光做MPO/MTP光纤连接器，2020年才通过收购海外产线切入有源。
所以"无源在打价格战"是错的。对的是：没有芯片能力的那一段在打价格战。
## 反方最强的一击
真正难驳的是：资本开支是滞后指标。用它推2027年产能过剩，等于用今天的订单去否明天的需求。如果2027年需求再翻一倍，这140亿刚好够用，一分不多。
第二个反驳更狠：卖方模型不披露量价拆分。"砍两成"这个数本身是黑箱，拿它做任何分解——说它是价的、是量的、是2026的还是2027的——都是猜。
这两条我都接不住：这条判断只能定位价格压力的来源和顺序，证明不了"砍两成"是真是假。
能确定的只有一件事：如果真有哪家卖方砍了两成，按公司自己披露的订单覆盖率和年降幅度，这两成只能落在2027年产能释放之后的价格假设里，落不到2026年的量上。
## 什么情况下我错了
- 四季度模块厂单季毛利率环比再降2个点以上、存货÷收入继续升，说明砍价已经传到模块厂，我把时点推到2027年是错的。
- 2026年报（2027年4月）里存货中"库存商品"占比同比升5个点以上、而不是原材料升，说明是积压不是备货，砍单成立。
- 2027年一、二季度七家合计单季资本开支环比转负，说明他们自己先看到了需求拐点，我"产能2027落地"的前提不成立。
- 联亚2026年12月和2027年1月月营收连续两月环比为负、全新光电同期也转负，说明磊晶这一层也开始让价，"最紧的一环"判断反了。
## 回到10月营收
联亚10月出的货对应8、9月的投片，也就是三季度的模块需求。拿它判四季度砍不砍单，用的是滞后一个季度的量。
它只能回答三季度投片满没满——而这个答案已经不重要，七家A股公司的报表已经证明了。
联亚在月营收公告的备注栏里写的理由是数据中心产品出货量较同期增加，说的是量。配合上游83%的毛利率，说明现在还轮不到磊晶让价。
要判四季度和2027年，比联亚月营收靠前的指标有两个：模块厂四季度的合同负债，和年报里的存货结构。前者12月到1月能看到，后者要等2027年4月。
那条传言最像的不是砍单，是有人提前把2027年的产能折进了模型。折得对不对，2027年下半年见。
来源：中际旭创《投资者关系活动记录表》编号2026-010（2026-11-03，1225656565）；新易盛《投资者关系活动记录表》编号2026-006（2026-10-29，1225645963）；天孚通信《投资者关系活动记录表》编号2026-013（2026-10-29，1225645343）；太辰光《投资者关系活动记录表》编号2026-002（2026-10-30，1225648873）；光迅科技《关于市场传闻的澄清公告》公告编号（2026）068（2026-11-04，1225656345）；七家2026年第三季度报告：中际旭创（2026-10-30，1225643953）、新易盛（2026-10-30，1225642947）、天孚通信（2026-10-29，1225634414）、光迅科技（2026-10-26，1225619530）、源杰科技（2026-10-31，1225648199）、仕佳光子（2026-10-22，1225614249）、太辰光（2026-10-30，1225643320）；单季数按累计数相减计算；联亚光电、全新光电2026年9月营收取台湾证交所公开资讯观测站月营收开放资料（资料年月2026-09，出表日2026-10-17）。