覆铜板涨价往下传，是先压下游PCB厂的存货，还是先压毛利率？广合科技(001389)和金禄电子(300476)在2026…

覆铜板涨价往下传，是先压下游PCB厂的存货，还是先压毛利率？广合科技(001389)和金禄电子(300476)在2026年报里的四季度数据，哪家毛利率先掉？

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这条的前提不成立：2026年年报还没出。按披露规则，年报要在会计年度结束后四个月内披露，2026年年报得等到2027年3月到4月才见，眼下最新的一期是10月27日和28日披露的三季报。另外，金禄电子不是300476，300476是胜宏科技，金禄电子的代码是301282。下面用三季报回答同一件事。

结论：涨价先压的是现金和存货，不是毛利率。等它落到“营业成本”再走到“毛利率”，看的是这家厂能不能把价格调出去。2026年三季度，广合科技单季毛利率35.5%，比二季度掉5.6个百分点；金禄电子25.6%，比二季度升8.9个百分点。同一轮涨价，两家走反了。

钱先在谁手里

覆铜板是PCB的成本大头，涨价先被上游拿走。生益科技三季度单季毛利率41.6%，二季度32.6%，一个季度抬9个百分点，单季归母净利34.4亿元，同比增238%。量价齐升，说明这回涨价是真收到钱了，不是喊价。

PCB厂接住涨价的地方不在毛利率，在“预付款项”和“存货”两个科目。料要先付钱、先进仓，这两笔都排在“营业成本”前面。存货成本按加权平均往后结转，高价料要走完一轮周转才进成本，毛利率是最后才变的那个数。

金禄的三季报把这条路径写得很直白。预付款项4,896万元，比年初增216.86%，公司写的原因是“预付覆铜板、PP（半固化片）等供应紧张的物料采购款增加”；存货7.62亿元，比年初增109.17%，原因是“主要原材料供应紧张且价格大幅上涨致使原材料备料库存增加”。

代价落在现金流：前三季度经营现金流9,571万元，同比降19.28%，公司写的原因是贵金属（铜球、金盐、锡条、锡球）采购数量增加且大幅涨价，用现金采购的金额多花了超过2.59亿元。

广合的存货是被客户压的

广合走的是另一条路。存货从年初7.64亿元，到二季度末13.84亿元，三季度末21.32亿元。

但它不是在囤覆铜板。10月14日的投资者关系记录里公司说得很清楚：部分算力客户受CPU和存储芯片暂时性短缺影响，“原材料不齐套、投料生产不及时”，影响了PCB产品出货；公司正“优先安排确定能够立即提货的订单进行排产”，“确保不再因上述问题新增存货”。这是成品和在制压在仓里、客户不提货，不是拿现金换料。

两种存货对报表的作用正好相反。抢料是主动的，料涨价了，后面产品调价还能赚回来；被压着不提货是被动的，产线照开、固定成本照摊，收入确认不了，单季成本就顶在毛利率上。

数字对得上：广合三季度单季收入26.01亿元，环比增5.1%；单季营业成本16.77亿元，环比增15.1%。成本比收入快10个百分点，毛利率掉5.6个点。

这里要说清一句。广合对覆铜板的原话是“材料涨价对公司成本虽有影响，但影响可控”，因为它“所使用的CCL以高速产品为主，普通FR4材料使用较少”，并判断相关供需矛盾在2027年下半年之前较难完全化解；它把三季度的问题归到客户缺料延迟提货、产品结构和新产能爬坡上。三季报没拆成本构成，这5.6个点里覆铜板占多少、延迟提货占多少，报表里查不到，我不替它分配。

金禄为什么没掉

金禄三季报的原话是：在覆铜板、PP（半固化片）等原材料大幅涨价的背景下，公司“全面、有效地开展了产品调价工作”。前三季度承接订单金额同比增长约112%，订单平均单价同比增长约55%，其中第三季度承接订单平均单价环比第二季度增长约51%。

均价环比涨五成，材料涨的那点就被盖过去了。它还剥掉了低毛利、小体量业务，湖北生产基地多层板扩能项目7月投产、清远适配AI算力产品的首条线9月投产，收入基数抬起来——三季度单季收入10.61亿元，同比增101%。

但这不是“调价能力强”四个字能盖住的。三季度它照样计提1,381.78万元存货跌价准备，说明抢来的料里有一部分是压错的。调价也是一次性动作，四季度材料再涨一轮还调不调得动，三季报看不出来。

单季毛利率摊开看：

存货和周转天数：

什么情况下我错了

如果四季度广合单季毛利率回到39%以上、存货周转天数从96天回落到80天以内，说明三季度那5.6个点是客户延迟提货造成的时点错配，不是成本压过来，这个“先压存货、后压毛利”的排序就要改。反过来，如果金禄四季度毛利率掉回20%以下，说明它的调价只做了一次，涨价最后还是压在了毛利上。