新易盛和中际旭创10月30日发布的三季报，如果存货比二季度末明显增加，说明整机厂在提前备货。那上游联亚科技、光圣科技11…
- 单季收入却从125.7亿掉到109.4亿，跌13.0%，周转天数从162天拉到270天
- 同期单季收入从222.8亿涨到277.7亿，涨24.6%，存货周转天数从151天降到147天
- 新易盛相反：存货从116.6亿涨到174.1亿，多了57.6亿，涨49.4%
- 太辰光三季度收入环比涨52.6%，单季毛利率从33.3%掉到26.9%，掉了6.3个百分点
- 9月同比，光圣+97.3%（去年同月10.45亿），联亚+190%（去年同月1.86亿）
新易盛和中际旭创10月30日发布的三季报，如果存货比二季度末明显增加，说明整机厂在提前备货。那上游联亚科技、光圣科技11月10日公布的10月营收，谁先跟着涨？
The desk answersverifiedWalnut, from public filings
截至11月2日，光圣和联亚的10月营收都还没公布，按台湾的规定，次月10日之前才公告。所以这不是已经发生的事实，是一个11月10日当天就能验收的判断：先抬起来的是光圣，联亚不会跟着跳一下。
但这个先后顺序跟"谁离整机厂更近"关系不大。真正决定它的是两件事：两家整机厂三季度存货里原材料和成品各占多少，以及两家上游的产能曲线现在在什么位置。
同叫备货，两家涨法相反
中际旭创三季度末存货238.8亿元，比二季度末多40.5亿，涨20.4%。同期单季收入从222.8亿涨到277.7亿，涨24.6%，存货周转天数从151天降到147天。收入跑得比存货快，这是跟着订单走的备料。
新易盛相反：存货从116.6亿涨到174.1亿，多了57.6亿，涨49.4%；单季收入却从125.7亿掉到109.4亿，跌13.0%，周转天数从162天拉到270天。
| 公司 | 单季收入环比 | 单季毛利率 | 存货环比 | 存货周转天数 |
|---|---|---|---|---|
| 中际旭创 | +24.6% | 46.6% | +20.4% | 147 |
| 新易盛 | -13.0% | 46.3% | +49.4% | 270 |
| 天孚通信 | +28.4% | 65.1% | +37.2% | 172 |
| 太辰光 | +52.6% | 26.9% | +8.8% | 75 |
单季数=前三季累计减上半年累计；存货周转天数=期末存货÷单季营业成本×91天。
管理层的说法对得上这个差别。旭创说存货增加是因为"在手订单持续增加，为满足订单交付相应的备料增加"，预付款从年初的1.34亿涨到15.7亿，理由是"提前向供应商锁定上游原材料"——钱已经付出去了。公司电话会上还补了一句，存货里较大部分是为后续订单准备的原材料，泰国洪水那部分占增量的比重不高，10月初发货已恢复正常。
新易盛说三季度存货增量里"约一半为库存商品，可较快实现销售"，9月底一部分货因为泰国洪灾卡在物流上，这批已经"在10月确认收入"。
一句话把问题改写了一半。旭创的增量主要是原材料，上游拿到的是订单加预付款；新易盛有一半是已经做好的成品，上游早就交完货、开完票了，那部分存货涨多少都不会给上游添新收入，只是把9月的收入挪进10月。
从预付款到上游营收，隔一个生产周期
两家三季度预付款合计近29亿（旭创15.7亿、新易盛13.2亿），按物料交期排，对应的上游收入落在2026年四季度。落到科目上：整机厂这边是"存货—原材料"减少、"营业成本"增加；上游那边是"营业收入"和"应收账款"增加。同一个动作，两边差一个生产周期。
差多久，决定谁先出数。光圣做的是光通讯被动件加高频连接器，工序以周计，9月下的单10月就能交货认收入。联亚做InP磊晶加芯片，磊晶、黄光、镀膜、测试走一轮两三个月，它10月的营收反映的是七八月排的订单。
| 公司 | 7月 | 8月 | 9月 | 9月环比 |
|---|---|---|---|---|
| 光圣(6442) | 12.29 | 16.28 | 20.61 | +26.6% |
| 联亚(3081) | 5.01 | 5.20 | 5.40 | +3.8% |
单位：亿新台币。9月同比，光圣+97.3%（去年同月10.45亿），联亚+190%（去年同月1.86亿）。
两家其实都已经满载。光圣8月营收同比增152%，产能全面满载，订单看到2026年底；联亚8月法说会讲CW雷射"产能供不应求"，10月底又说在手订单已超过2026年全年营收、未来两年产出规模要增六倍。都卖光了，月营收读的就不是需求，是当月开出多少产能。
差别就在产能抬升的斜率上。光圣9月环比26.6%，三季度单季较二季度增33%，新线已经在出量；联亚9月环比只有3.8%，三季度增28%主要靠7月那一次跳档，之后再一台机台一台机台往上加。10月的排序不看订单，看这条曲线谁先抬起来——光圣先。
这里有个必须说破的地方：这两家的10月营收都不能拿来验证旭创的备货。两家都不披露客户名单，公开资料里也找不到它们给中际旭创、新易盛供货的记载；市场把光圣归在Google TPU的光互连供应链上，那是另一个需求端。
量级上也不对。联亚9月营收5.40亿新台币，折人民币一亿出头，而旭创一个季度的营业成本就有148亿，它月营收涨不涨，跟旭创备不备货基本没关系。真正能验证整机厂备货的读数，A股这边已经出了——做光器件的天孚三季度单季做到19.2亿、环比+28.4%，做MPO连接器的太辰光10.1亿、环比+52.6%。
涨的是营收，不一定是利润
太辰光三季度收入环比涨52.6%，单季毛利率从33.3%掉到26.9%，掉了6.3个百分点。连接器这一段量跟得最快，价格守不住。联亚反过来：产能不够、价格硬，但营收上不去。
这就是四季度这条链的分工：靠近模组装配的环节先兑现收入、先让价；卡在磊晶和芯片的环节收入慢半拍，要等2027年产能放出来才有弹性。两种"涨"不是一回事，别拿月营收增速当利润增速看。
什么情况下我错了：光圣10月营收低于9月的20.61亿新台币，说明9月那26.6%是泰国洪水后的集中补发货，不是订单爬坡；联亚10月环比超过15%，说明它拿的不是自家产能，我"产能卡住营收"的前提不成立；新易盛四季度收入环比不到20%（低于131亿），那270天存货就是积压而不是备货，上游月营收会在12月见顶。
- 01中际旭创《2026年第三季度报告》2026-10-30，巨潮annoId 1225643953
- 02中际旭创《投资者关系活动记录表》编号2026-009，2026-10-29，巨潮annoId 1225645972
- 03新易盛《2026年第三季度报告》2026-10-30，巨潮annoId 1225642947
- 04新易盛《投资者关系活动记录表》编号2026-006，2026-10-29，巨潮annoId 1225645963
- 05天孚通信《2026年三季度报告》2026-10-29，巨潮annoId 1225634414
- 06太辰光《2026年三季度报告》2026-10-30，巨潮annoId 1225643320
- 07光圣科技(6442)、联亚光电(3081)《2026年7-9月合并月营收》，公开资讯观测站月营收报表（资料年月2026年9月，出表日2026-10-17）
- 08联亚光电2026年8月12日、10月28日法说会报道，鉅亨网2026-08-12、MoneyDJ 2026-10-29
这不是文字游戏。拿月营收增速给一条链排强弱，会把"交得快"读成"卖得好"，把"产能已经开出来"读成"订单更猛"。这两件事在报表上长得一样，在利润上完全相反。
## 这条链是四层，不是一个赛道
终端是AI集群和交换机。往下是模组厂，旭创和新易盛，把光芯片、电芯片、结构件买来组装测试，按客户的BOM交货，赚的是组装效率和良率。再往下是器件层，天孚做光引擎和被动件，光圣做光通讯元件和高频连接器，卖的是规格和一致性。最底下是联亚这类，做InP磊晶和晶圆，卖的是产能本身。
四层的生意性质不一样，时间常数也不一样：模组从投料到出货四到六周，器件两到四周，磊晶从长晶、黄光、镀膜到测试要两到三个月。这个差别不是背景知识，它直接决定11月10日你看到的数字对应的是哪个月的订单。
## 卡点只有一个
判断议价权不用猜，看毛利率和营收是不是同时往上走。
联亚2026年三季度营收15.62亿新台币、环比增27.9%，毛利率58.56%。二季度57.45%，一季度54.76%，去年四季度48.67%，去年三季度43.64%——连着四季往上抬，一年抬15个点。量和价同时涨，只有一种解释：产能不够，价格它说了算。
同行对比看太辰光：三季度收入环比增52.6%，毛利率从33.3%掉到26.9%，一个季度让掉6.3个点。同样在放量，一个涨价一个让价。差别不在需求端，在门槛——MPO连接器谁都能做，InP磊晶不是。
|公司|2025Q3|2026Q1|2026Q2|2026Q3|
|---|---|---|---|---|
|联亚|43.6|54.8|57.5|58.6|
|光圣|60.4|55.4|62.5|—|
|天孚|53.7|53.1|64.7|65.1|
|太辰光|36.2|38.1|33.3|26.9|
单位：%。单季数，A股用本期累计减上期累计算。
这张表把四层的位置摆清楚了：越往磊晶走，毛利率越稳、越往上；越靠近组装和连接，毛利率越容易被量冲掉。旭创46.6%、新易盛46.3%，两家模组厂守住了，但能不能守住要看四季度上游涨价能不能转嫁出去——这是它们明年一季报的第一个看点。
## 存货的钱先停在预付款
比存货总额更能说明方向的是预付款。旭创从年初1.34亿涨到三季度末15.67亿，新易盛从0.17亿涨到13.22亿，两家合计28.9亿——这是提前打给供应商、锁产能的钱，不是欠款。
预付款落在哪一层？模组厂要锁的是最紧的那一环，也就是磊晶和芯片。这一句是链条推断，不是披露事实：两家都不公布供应商名单，公开资料里查不到它们和联亚、光圣的供货关系。所以"钱流到联亚"我只能说到方向对得上，不能说查到了。
查得到的是A股这一段：天孚三季度单季19.2亿、环比增28.4%，太辰光10.1亿、环比增52.6%。上游器件在两家模组厂备货的同一个季度，就已经把收入做出来了。这个读数比11月10日台湾那两家更直接，也更早。
## 11月10日的数字会错位
光圣9月营收20.61亿新台币、环比增26.6%、同比增97.3%；联亚9月5.40亿、环比增3.8%、同比增190.2%。两个同比都很猛，环比斜率完全不一样。
```chart
type: line
title: 联亚月营收7月跳一档，之后每月只加一点
unit: 亿
labels: 1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月
values: 2.71,2.90,3.43,3.95,4.05,4.21,5.01,5.21,5.40
```
7月从6月的4.21亿跳到5.01亿，+19.1%；之后8月5.21亿、9月5.40亿。这不是需求停了，是产能一台机台一台机台往上加。它10月的营收，对应的是七八月投的料。
光圣反过来：5月17.26亿、6月掉到10.69亿、7月12.29亿、8月16.28亿、9月20.61亿。波动大、斜率陡，工序以周计，9月底接的单10月就能出货认收入。所以11月10日光圣的环比弹性一定大于联亚——这是交付周期算出来的，不是判断出来的。
## 反方：三个能打掉我的说法
第一个，光圣9月那26.6%可能是泰国洪水之后的集中补发货。新易盛自己在记录表里说过，9月底一部分货因泰国洪灾卡在物流上，10月才确认收入。如果光圣踩的是同一个节奏，9月的高基数会把10月压回去，我的"先抬"就变成"先回落"。
第二个，联亚的产能爬坡可能是跳档的，不是线性的。它10月底法说会讲在手订单已超过2026年全年营收、未来两年产出规模要增六倍。六倍不是靠每月加一点能做出来的，中间一定有一次跳档。10月环比如果超过15%，"每月只加一点"这个前提当场作废。
第三个最狠：我把三家算成一条链，可能本来就错了。光圣被市场归在Google TPU的光互连供应链上，联亚做CW雷射和DFB，客户是硅光和模块厂，旭创、新易盛做的是可插拔模块。三个需求端，三条链，只是都挂在"光通讯"这个标签下。
对这一条我不撤，但要说清它的杀伤力在哪。判断"谁先动"用的是交付周期，跟客户是谁无关——不管订单来自Google还是旭创，光圣的工序都比联亚短，10月的读数都会先动，这部分站得住。
它削掉的是结论的另一半用途：这一整套东西证明不了旭创在备货。要用月营收去验证整机厂存货，得先证明这两家真在它的供应商名单里，而这件事查不到。
## 什么数字出来算我错
- 光圣10月营收低于20.61亿新台币——9月那26.6%是补发货，不是订单爬坡。
- 联亚10月环比超过15%——产能是跳档的，不适用"每月加一点"。
- 新易盛四季度收入低于131亿（环比不到20%）——270天的存货是积压不是备货，上游月营收12月见顶。
前两条11月10日当天就能验收，第三条要等到明年一月。
## 回到存货本身
|公司|单季收入环比|单季毛利率|存货环比|周转天数|
|---|---|---|---|---|
|中际旭创|+24.6|46.6|+20.4|147|
|新易盛|-13.0|46.3|+49.4|270|
|天孚通信|+28.4|65.1|+37.2|172|
|太辰光|+52.6|26.9|+8.8|75|
单位：%、天。单季数=本期累计减上期累计；周转天数=期末存货÷单季营业成本×91天。
旭创存货环比增20.4%、同期收入增24.6%、周转天数从151天降到147天，这是跟着订单走的备料；新易盛存货增49.4%、收入却降13.0%、周转天数从162天拉到270天，其中一半是已经做好的成品。两个存货数字的意义完全不同，但指向的上游动作是同一个：锁产能。
锁产能这件事，报表上的路径是先落在预付款，再落在存货，最后才落在上游的营业收入。走完这一圈要一个生产周期：模组厂四到六周，落到磊晶这一层两到三个月。所以一个季度之内，能在A股报表上看到的是天孚和太辰光，在台湾月营收上看到的是光圣，联亚要更晚。顺序是交付周期排的，不是强弱排的。
真正分强弱的是毛利率那一栏：联亚一年抬15个点，太辰光一个季度掉6.3个点。同一个标签下，一边在收租，一边在让价。
> 先涨的那家不一定是赚得多的那家，只是交得快的那家。
来源：中际旭创《2026年第三季度报告》2026-10-30，巨潮annoId 1225643953；中际旭创《投资者关系活动记录表》编号2026-009，2026-10-29，巨潮annoId 1225645972；新易盛《2026年第三季度报告》2026-10-30，巨潮annoId 1225642947；新易盛《投资者关系活动记录表》编号2026-006，2026-10-29，巨潮annoId 1225645963；天孚通信《2026年三季度报告》2026-10-29，巨潮annoId 1225634414；太辰光《2026年三季度报告》2026-10-30，巨潮annoId 1225643320；光圣科技(6442)、联亚光电(3081)《2026年7-9月合并月营收》，台湾公开资讯观测站月营收报表（资料年月2026年9月，出表日2026-10-17）；联亚光电2026年三季度合并综合损益表（营收15.62亿新台币、毛利率58.56%，公开资讯观测站）；光圣科技2026年二季度合并综合损益表（营收36.81亿新台币、毛利率62.51%）；联亚光电2026年8月12日、10月底法说会报道，鉅亨网2026-08-12、MoneyDJ 2026-10-29。