Google财报的资本开支低于预期吗？
- 拿 1,950-2,050 亿减掉，12 月那一季必须做到 630.47 亿到 730.47 亿，比三季度的 513.55 亿再高 22.8% 到 42.2%
- 少流入 106.4 亿，少花 38.45 亿，两头一轧，自由现金流比预期差 67.95 亿，正好对上 -90.65 亿与 -22.7 亿的差
- 三季度 Google Cloud 收入 307.09 亿，营业利润 111.21 亿，去年同期只有 35.94 亿，营业利润率 36.2%
- 最大的一块是「其他资产」多占用 70.40 亿和「应计费用和其他负债」从去年同期的 +80.78 亿翻成 -11.68 亿，一来一回 92.46 亿
- 用卖方预期的资本开支 552 亿和预期自由现金流 -22.7 亿反推，预期经营现金流是 529.3 亿——实际比它少了 106.4 亿
Google财报的资本开支低于预期吗？
核桃的回答已核实站长 · 依据公开财报与公告
低于预期，但只低了 6.9%，而且这一条本身是把自由现金流往上托的，不是把现金流砸成负数的那条。9 月季 Alphabet 资本开支 513.55 亿美元，FactSet 口径的卖方预期 552 亿，差 38.45 亿，即 -6.97%。
真正让市场难受的不是已经花出去的钱，是全年指引没再上调一次。二季度电话会刚把 2026 年从 1,900 亿提到 1,950-2,050 亿，市场默认三季度会再提一档，结果维持不动。所以「资本开支低于预期」这句话，实际说的是指引的斜率，不是支出的绝对额。
总量在涨，加速度在掉
环比增速从一季度的 +28.1% 掉到二季度的 +25.9%，三季度只剩 +14.3%；同比还有 +114.4%。资本开支占收入的比例，三季度 40.3%，去年同期 23.4%。钱还在往算力上砸，只是每一季比上一季多砸出来的那部分在变小。
这就是「低于预期」三个字的真实来源——绝对额创了新高，增量在收窄。
指引不动，四季度要一次补回 630 到 730 亿
前三季累计 1,319.53 亿。拿 1,950-2,050 亿减掉，12 月那一季必须做到 630.47 亿到 730.47 亿，比三季度的 513.55 亿再高 22.8% 到 42.2%。它没有改指引，等于把全部压力压在 12 月那三个月。
2027 年的说法也没改。财务总监 Anat Ashkenazi 当天在电话会上讲：
We continue to expect our capex to increase significantly in 2027, and will provide further details on our Q4 call.
自由现金流 -90.65 亿，这笔账不是资本开支造成的
经营现金流 422.90 亿，同比少 61.24 亿。用卖方预期的资本开支 552 亿和预期自由现金流 -22.7 亿反推，预期经营现金流是 529.3 亿——实际比它少了 106.4 亿。
少流入 106.4 亿，少花 38.45 亿，两头一轧，自由现金流比预期差 67.95 亿，正好对上 -90.65 亿与 -22.7 亿的差。
换 LSEG 口径（预期资本开支 550.9 亿、预期自由现金流 -27.0 亿）算，结论一样：经营现金流缺口约 101 亿，自由现金流差 63.65 亿。两个口径都指向同一件事：现金流缺口不在设备端。
少掉的 106 亿在营运资金里
| 项目 | 2025Q3 | 2026Q3 | 变化 |
|---|---|---|---|
| 净利润 | 349.79 | 264.68 | (85.11) |
| 折旧摊销与股权激励 | 119.79 | 170.00 | 50.20 |
| 证券投资损益（非现金回加） | (108.55) | 90.48 | 199.03 |
| 存货 | (5.26) | (32.20) | (26.94) |
| 应计费用和其他负债 | 80.78 | (11.68) | (92.46) |
| 其他资产 | (7.67) | (78.07) | (70.40) |
| 其余（应收应付、税费、递延税、预收） | 55.26 | 19.70 | (35.56) |
| 合计（经营现金流） | 484.14 | 422.90 | (61.24) |
单位亿美元。最大的一块是「其他资产」多占用 70.40 亿和「应计费用和其他负债」从去年同期的 +80.78 亿翻成 -11.68 亿，一来一回 92.46 亿。
「其他资产」在业绩稿里没有拆细。三季度 10-Q 还没出，上一份是 7 月 23 日的二季报，要等原文才知道里面是预付所得税、预付供应商款还是别的。在拿到之前，把它归因成「给芯片厂预付算力款」都只是猜。
资本开支这个科目，低估了真实算力投入
两条，都有硬数字。
- 存货从年初 24.39 亿涨到 133.08 亿，前三季占用现金 109.59 亿。业绩稿明写 TPU 系统对外销售是收入增长的重要来源，这部分备货不进「购置不动产及设备」。
- 截至 6 月底「尚未投入使用」的固定资产 1,228.14 亿，去年底 785.92 亿，半年多了 442.22 亿。另有已签未起租的数据中心租约，未来付款 852 亿，也不在资本开支里。
融资端同步在动：长期债务从年初 465.47 亿涨到 1,251.02 亿，前三季发债净额 852.22 亿；6 月还发了一轮 496 亿的股权，其中 100 亿是伯克希尔旗下机构的私募。资本开支已经不能靠经营现金流自给。
已经投下去的钱，产出在哪里
云这一块是有的。三季度 Google Cloud 收入 307.09 亿，营业利润 111.21 亿，去年同期只有 35.94 亿，营业利润率 36.2%。收入翻倍还带着利润率往上走，说明前面几个季度砸下去的服务器已经在收钱。
广告这一块没有。搜索及其他收入 633.50 亿，只增 12%，低于卖方预期的 649.60 亿；YouTube 广告 112.07 亿，增速掉到 9%。增量在云上，存量在广告上，广告没跟上——这也是为什么「资本开支少花 38 亿」没被当成利好来读。
折旧还没开始咬人。三季度折旧 83.69 亿，同比 +49%，而资本开支同比 +114%，折旧增速只有支出增速的一半不到，加上还有 1,228 亿资产没转固。这批钱转成折旧进营业成本，是后面几个季度的事。
同行位置：绝对额最大，指引最保守
| 公司 | 本季（亿美元） | 同比 | 全年指引（亿美元） |
|---|---|---|---|
| Alphabet | 513.55 | +114% | 1,950-2,050，维持 |
| 微软 | 393.67 | +103% | 业绩稿未给 |
| Meta | 349.10 | +80% | 1,350-1,450，下限上调 |
| 亚马逊 | — | — | 三季度未披露 |
口径要说明：Alphabet 与微软都是「购置不动产及设备」的现金流口径，不含融资租赁本金；Meta 的 349.10 亿含融资租赁本金，所以略微偏大，不可直接横比。亚马逊最近一份是 7 月 30 日的二季报，三季度还没发。
绝对额 Alphabet 最大。指引上，Meta 把下限从 1,300 提到了 1,350，Alphabet 一动不动——这是「低于预期」最实在的那个比较级。
最硬的反驳，和它成立的条件
最硬的反驳是：38.45 亿的差是交付节奏，不是需求。钱已经在合同里（852 亿未起租租约、1,228 亿未投用资产），指引没改就必须在四季度补上。按这个解释，capex 低预期对 2027 年产能没有任何负面含义；真正该担心的是反向——单季从 513 亿跳到 630-730 亿，环比 23% 到 42%，没有一家 hyperscaler 干过这种跃升。
这个解释成立的前提只有一个，而且要等下个月原文：三季度「尚未投入使用」的固定资产要继续环比增加。如果它停了，说明不是设备没到，是产能上不去，那这 38 亿的低预期就不是好事。
证伪条件
- 三季度 10-Q（预计 10 月底到 11 月初）：「尚未投入使用」资产若不再环比增加，「支出延后」这个解释作废。
- 四季度实际资本开支低于 630 亿：全年 1,950 亿的下限失守，「维持指引」变成空话。
- 四季度电话会不再重申 2027 年「显著增加」：这轮资本开支还没见顶的判断要收回。
来源：Alphabet Inc.《Alphabet Announces Third Quarter 2026 Results》，8-K 附件 99.1，2026-10-28，公告编号 0001652044-26-000080；Alphabet Inc.《Form 10-Q》（2026 年第二季度），2026-07-23，公告编号 0001652044-26-000071；Microsoft《FY2027 第一季度业绩稿》，8-K 附件 99.1，2026-10-28，公告编号 0001193125-26-436122；Meta《2026 年第三季度业绩稿》，8-K 附件 99.1，2026-10-21，公告编号 0001628280-26-066700；卖方一致预期与电话会引述：CNBC《Alphabet sinks 10% as it holds 2026 capex unchanged, expects significant increase in 2027》2026-10-28、TradingKey《Alphabet Shares Plunge 8% After Hours…》2026-10-28（FactSet 口径）。