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长鑫科技的存储颗粒连续涨价，兆易创新(603986)用它的颗粒做模组，这笔成本是2026年报的单季毛利率先反映出来，还是…
Key figures: Figures above are quoted from the body; each traces back to the sources listed at the end.
- 长鑫自己上半年营收1503.10亿、净利776.05亿，2025年全年才617.99亿和18.75亿
- 9月末存货62.92亿，比年初30.66亿多105%
- 9月末合同负债从2.18亿涨到12.36亿，客户在提前打款，Q4出货量不会差，消耗的仍是便宜料
- 按季度平均存货除以单季营业成本再乘90天算，周转天数182天
- 什么情况下我错了：如果2026年报Q4单季毛利率掉到65%以下，或者Q4存货天数压到120天以内，说明高价代工当月就结转，传导比我算的快，这条判断就该推翻
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Original · 中文 (question)
A question the desk asked itself, verbatim
长鑫科技的存储颗粒连续涨价，兆易创新(603986)用它的颗粒做模组，这笔成本是2026年报的单季毛利率先反映出来，还是要拖到2027年一季报才见到？
The desk answersverifiedWalnut, from public filings
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Original · 中文 (answer)
先说结论：这笔成本在2026年报里只能看到一小截，完整落到单季毛利率是2027年一季报，二季度摊满。2026年报的Q4单季，我估持平正常，最多掉两三个点；先跳起来的是存货和应付账款。
先纠前提：兆易不买颗粒，也不做模组
兆易是Fabless，DRAM自己设计、长鑫代工。
长鑫集团"开放部分产能为公司利基型DRAM业务提供代工服务"，交易类别是"自有品牌DRAM产品相关采购、代工"。
这是2026年9月29日关联交易公告的原话。它卖芯片，不做内存条。2026年半年报主营构成只有四行：存储芯片98.27亿、微控制器14.30亿、传感器1.00亿、模拟产品1.91亿，没有"模组"。
买颗粒做模组的是江波龙、佰维、德明利。模组厂的成本是颗粒采购价，进原材料、跟着订单走；兆易的成本是长鑫代工费，进委外加工和存货、跟着生产周期走。
从哪来：代工价已经跳过一次
2026年对长鑫的日常关联交易额度从57.11亿加到78.54亿，理由原文是"DRAM产品代工价格随市场行情上涨"。
1-8月实际35.96亿，剩下四个月隐含42.58亿，折10.65亿一个月；2027年1-4月预计44.11亿，折11.03亿。1-8月的月均是4.50亿。
| 期间 | 对长鑫采购及代工 | 月均 |
|---|---|---|
| 2026年1-8月实际 | 35.96亿 | 4.50亿 |
| 2026年9-12月隐含 | 42.58亿 | 10.65亿 |
| 2027年1-4月预计 | 44.11亿 | 11.03亿 |
月均从4.50亿到10.65亿再到11.03亿，2.4倍。长鑫自己上半年营收1503.10亿、净利776.05亿，2025年全年才617.99亿和18.75亿。
经过谁：62.92亿存货，182天
9月末存货62.92亿，比年初30.66亿多105%；按季度平均存货除以单季营业成本再乘90天算，周转天数182天。
Q4卖的货，大部分是Q2、Q3按旧代工价入库的。Q4新签的高价代工先躺在存货里，再按加权平均摊进营业成本。9月末合同负债从2.18亿涨到12.36亿，客户在提前打款，Q4出货量不会差，消耗的仍是便宜料。
所以2026年报单季毛利率还在高位，掉不下去。台阶在2027年一季报——旧料耗尽、新料占比过半，营业成本才完整吃到这轮涨价，二季度摊满。
再排一个干扰项：这轮毛利率不是靠转回跌价准备做出来的。前三季度资产减值损失1.12亿，去年同期0.24亿，是计提，不是转回。
落到哪个科目：营业成本
代工费只在营业成本里出现，费用和减值都不沾。观察点只有一个：单季营业成本占收入的比例什么时候往上走。
但有一点：成本这头已被合同锁住，2027年1-4月就是按11.03亿一个月报的；售价那头还在动。如果一季度DRAM合约价继续涨，毛利率可能只是走平。成本进报表的时点确定，毛利率掉不掉要看售价什么时候停。
同行演过一遍，早了1-2个季度
| 公司 | Q1 | Q2 | Q3 |
|---|---|---|---|
| 兆易创新 | 57.08 | 66.57 | 70.32 |
| 江波龙 | 55.53 | 61.26 | 44.74 |
| 佰维存储 | 53.30 | 55.98 | 42.81 |
| 德明利 | 57.42 | 38.84 | 32.89 |
江波龙、佰维二季度见顶，三季度掉了13到17个点；德明利一季度就见顶。兆易三季度还在往上走，晚一到两个季度。
差别不在存货厚薄，在输入价什么时候重定价：模组厂买颗粒，采购价上半年就在涨，成本跟着订单走；兆易的代工价是9月底才调额度、四季度才重定价。输入价晚一到两个季度，182天存货再往后推一个季度，拐点就落在2027年一季度。
什么情况下我错了：如果2026年报Q4单季毛利率掉到65%以下，或者Q4存货天数压到120天以内，说明高价代工当月就结转，传导比我算的快，这条判断就该推翻。
SOURCES6
- 01兆易创新2026年第三季度报告（2026-10-30）
- 02兆易创新2026年半年度报告（2026-08-19）
- 03兆易创新关于增加2026年度日常关联交易预计额度及预计2027年1-4月日常关联交易额度的公告（2026-09-29，公告编号2026-087）
- 04江波龙2026年第三季度报告（2026-10-30，公告编号2026-119）
- 05佰维存储2026年第三季度报告（2026-10-29）
- 06德明利2026年三季度报告（2026-10-26，公告编号2026-093）
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这笔成本在2026年报里已经看得见，只是看得见一小截；把它摊满的是2027年一季报。比时点更值得说的是另一件事：同一笔涨价，兆易在利润表里记一笔支出，在权益里已经记了四百多亿收益。两份表方向相反，2027年一季报是它们第一次被摆到同一张桌子上。
## 钱不是9月底才开始付的
把9月28日的公告读成"涨价从四季度生效"，这是最容易犯的一个错。额度是上限，不是价格条款；能看出节奏的是三个实际数——上半年19.86亿，1-8月35.96亿，全年额度78.54亿。
19.86亿摊六个月，一个月3.31亿。35.96亿减掉19.86亿，7、8两个月16.10亿，一个月8.05亿。9月28日董事会还没开，采购强度已经翻了一倍半。公告是补额度，不是开关。
```chart
type: line
title: 对长鑫的月均采购额，7月起跳了一倍多（后两点是额度隐含）
unit: 亿
labels: 2026H1, 2026M7-8, 2026M9-12, 2027M1-4
values: 3.31, 8.05, 10.65, 11.03
```
高价料三季度就入库了，不是四季度。这条差别很实际：如果9月才生效，年报的Q4基本干净；7月就开始，Q4已经要背一部分。
## 年报里没有"单季"
年报只披露全年。要看Q4单季，得拿全年减前三季，自己减。所以"2026年报的单季毛利率"这个说法本身要打折：它是2027年4月年报出来以后，用全年数减掉已公布的前三季，算出来的数。这个数存在，但不是公司披露的，误差落在年末调整上——存货跌价、返利、补助，动哪一项Q4就动。
还有一处：兆易向长鑫买的是代工服务，计价单位是片和批次，不是颗。条款跟代工协议走，一年或半年重定一次。成本会"迟"，不是因为囤得多，是因为合同改得慢。
## 存货天数解释不了这件事
存货62.92亿、周转182天，看起来像一个能挡住涨价的缓冲池。这个机制站不住，同行数据直接推翻。
江波龙三季度末存货284.56亿，对当季营业成本80.85亿是3.5倍；佰维6.8倍；德明利3.7倍。兆易只有2.4倍。存货最厚的三家，恰好是毛利率掉得最狠的三家。
| 公司 | 存货/单季营业成本 | Q2毛利率 | Q3毛利率 | 变动 |
|---|---|---|---|---|
| 兆易创新 | 2.43 | 66.57 | 70.32 | 3.75 |
| 北京君正 | 3.36 | 57.12 | 65.93 | 8.81 |
| 江波龙 | 3.52 | 61.26 | 44.74 | (16.52) |
| 德明利 | 3.71 | 38.84 | 32.89 | (5.95) |
| 佰维存储 | 6.85 | 55.98 | 42.81 | (13.17) |
表里存货用期末数，营业成本用单季数。如果存货厚度决定传导速度，佰维6.8倍的库存应该最抗跌，实际一个季度掉13个点。决定时点的不是囤了多少，是采购价什么时候被合同改掉。
模组厂买颗粒逐笔成交，二季度颗粒就在涨，三季度结转的成本里新价占大头，毛利率当季就反应。兆易的代工价按协议走，改一次管半年。同样做利基存储设计的北京君正，三季度毛利率还往上走了8.81个点；同组的普冉只涨0.28个点，是第一个接近走平的。
## 从采购到报表，隔着一个季度
高价晶圆买进来，要先投片，再封测，再入库，再卖掉，中间隔着两道工序。这就是为什么采购价变了，营业成本不会当月跟着变。
应付账款可以做交叉验证：三季度末18.14亿，年初8.13亿，绝对数翻了一倍多。但除以单季营业成本，从0.62倍变成0.70倍，只是规模变大，不是账期放宽。看绝对数会以为公司在拖款，除一下就知道没有。
三张表的顺序是：存货先涨，应付账款跟上，营业成本最后动。三季度存货62.92亿、应付18.14亿，两张表都已经动了，利润表还没动——这就是"成本还没进毛利率"的账面证据。
## 兆易赚的是价差
把成本单边看会得出错结论。毛利率不是成本决定的，是"利基DRAM售价减长鑫代工价"这个差决定的。
2026年前三季这个差在扩大：一季度57.08，二季度66.57，三季度70.32。因为两端重定价的频率不同——售价跟现货走，变得快；代工价跟协议，半年一变。半年报写得很直白，海外大厂把产能挪去做HBM和DDR5，利基型DRAM供不应求。卖方市场，售价先动。
现在协议追上来了。追上以后毛利率不会回57，也不会停在70，它回到价差正常的水平。这个水平没人给过数，只能看成本率：三季度单季营业成本占收入29.68%，2025年全年是59.8%。
| 情景 | 单季营业成本（亿） | 单季毛利率 | 相对Q3 |
|---|---|---|---|
| 2026Q3实际 | 25.91 | 70.32 | — |
| 代工价+30% | 29.80 | 65.87 | (4.45) |
| 代工价+50% | 32.39 | 62.90 | (7.42) |
| +50%且售价再涨10% | 32.39 | 66.28 | (4.04) |
| 代工价翻倍 | 38.87 | 55.49 | (14.83) |
假设长鑫占营业成本五成。前8个月采购35.96亿，前三季营业成本68.55亿，采购口径五成，结转口径更低，这里取上限。这一半成本涨五成，毛利率掉7.4个点；翻倍掉14.8个点。
最后一行说明另一件事：代工价涨五成的同时，售价只要再涨10%，毛利率只掉4个点。而三季度单季收入环比涨了18.35%，一个季度涨10%不算乐观假设。所以2027年一季报的关键不是"成本进没进来"——它一定进来——是"售价还跟不跟"。
钱去哪了，看上游就清楚。长鑫上半年营收1503.10亿、净利776.05亿，净利率51.6%；2025年全年617.99亿营收、18.75亿净利，净利率3.0%。一年时间，同一个环节的净利率从3个点走到51个点。
兆易在这条链上的位置不难算：1-8月向长鑫采购35.96亿，只有长鑫上半年营收的2.4%。一个占客户营收两个多点的买家，谈不动价。所以别指望兆易把涨价挡回去，它只能往下游传，或者自己吃掉。
## 反方最强的那句话
不同意的人会说：你把成本单边外推了。
他最硬的一张牌是：售价和成本是同一个缺口的两端。海外大厂退出利基DRAM，不会因为长鑫涨价就回头；缺口还在，兆易的售价就能继续涨。2027年一季度成本确实上来了，但售价如果涨得更快，毛利率不降反升。这个反驳不用新数据，只需要承认"成本落地"和"毛利率下降"是两件事。
第二张：2027年1-4月的44.11亿，公告原文是"主要由于DRAM产品代工价格随市场行情上行，以及公司陆续推出利基型DRAM和定制化存储项目新产品"。价和量混在一起。拿11.03亿一个月当纯价格信号，会高估冲击。
第三张打我自己的时点：半年报存货里原材料只占25.7%（10.75亿），在产品34%，库存商品38%。低价晶圆大部分已经投片甚至做成成品，不在原材料里躺着。成品周转比晶圆快，旧价缓冲比我估的薄，传导可能提前到年报的Q4。
## 两张表在讲相反的故事
兆易不只是长鑫的客户，还是股东，董事长是同一个人。
> 截至2026年6月30日，本公司持有长鑫科技1,085,672,415股或约1.80%的股份，相应投资成本为人民币2,300.0百万元。
23亿成本，6月30日公允价值100.62亿。长鑫7月27日上市，三季度末"其他权益工具投资"从114.37亿涨到517.65亿，这一项增加403.27亿；其他综合收益从7.78亿涨到436.75亿。半年报里长鑫这一笔占公司总资产的23.7%，是唯一能撑起这个量级的资产——三季报没单列，具体归因是推算。
这笔钱进其他综合收益，永远不进利润表。所以2026年报会出现两件事同时发生：净利润里毛利率大概率还在70%上下，净资产里多出四百多亿。前者是生意，后者是账面。
单看PE和单看PB会得到相反结论：PE看生意，成本要涨；PB看资产，已经涨完。
## 什么算看错
三个数，三个时点。
- 年报Q4单季毛利率（全年减前三季）。如果低于65%，传导比算的快；如果高于70%，新代工价没落地，成本被别的科目吃了。
- 年报"日常关联交易实际发生额"。低于70亿，额度没用完，价格没全额执行，2027年一季度的台阶往后挪。
- 2027年一季报单季毛利率。高于2026Q4，"价差收窄"这条就错了——不是成本没进来，是售价跑赢。
还有一个不是数字的信号：长鑫自己的年报或招股书把收入拆成价和量。如果主要来自量，上面那张敏感性表要往下调一档。
来源：兆易创新2026年第三季度报告（2026-10-30）；兆易创新2026年半年度报告（2026-08-19）；兆易创新关于增加2026年度日常关联交易预计额度及预计2027年1-4月日常关联交易额度的公告（2026-09-29，公告编号2026-087）；江波龙2026年第三季度报告（2026-10-30，公告编号2026-119）；佰维存储2026年第三季度报告（2026-10-29）；德明利2026年三季度报告（2026-10-26，公告编号2026-093）；北京君正2026年第三季度报告（2026-10-28）；普冉股份2026年第三季度报告。
## 钱不是9月底才开始付的
把9月28日的公告读成"涨价从四季度生效"，这是最容易犯的一个错。额度是上限，不是价格条款；能看出节奏的是三个实际数——上半年19.86亿，1-8月35.96亿，全年额度78.54亿。
19.86亿摊六个月，一个月3.31亿。35.96亿减掉19.86亿，7、8两个月16.10亿，一个月8.05亿。9月28日董事会还没开，采购强度已经翻了一倍半。公告是补额度，不是开关。
```chart
type: line
title: 对长鑫的月均采购额，7月起跳了一倍多（后两点是额度隐含）
unit: 亿
labels: 2026H1, 2026M7-8, 2026M9-12, 2027M1-4
values: 3.31, 8.05, 10.65, 11.03
```
高价料三季度就入库了，不是四季度。这条差别很实际：如果9月才生效，年报的Q4基本干净；7月就开始，Q4已经要背一部分。
## 年报里没有"单季"
年报只披露全年。要看Q4单季，得拿全年减前三季，自己减。所以"2026年报的单季毛利率"这个说法本身要打折：它是2027年4月年报出来以后，用全年数减掉已公布的前三季，算出来的数。这个数存在，但不是公司披露的，误差落在年末调整上——存货跌价、返利、补助，动哪一项Q4就动。
还有一处：兆易向长鑫买的是代工服务，计价单位是片和批次，不是颗。条款跟代工协议走，一年或半年重定一次。成本会"迟"，不是因为囤得多，是因为合同改得慢。
## 存货天数解释不了这件事
存货62.92亿、周转182天，看起来像一个能挡住涨价的缓冲池。这个机制站不住，同行数据直接推翻。
江波龙三季度末存货284.56亿，对当季营业成本80.85亿是3.5倍；佰维6.8倍；德明利3.7倍。兆易只有2.4倍。存货最厚的三家，恰好是毛利率掉得最狠的三家。
| 公司 | 存货/单季营业成本 | Q2毛利率 | Q3毛利率 | 变动 |
|---|---|---|---|---|
| 兆易创新 | 2.43 | 66.57 | 70.32 | 3.75 |
| 北京君正 | 3.36 | 57.12 | 65.93 | 8.81 |
| 江波龙 | 3.52 | 61.26 | 44.74 | (16.52) |
| 德明利 | 3.71 | 38.84 | 32.89 | (5.95) |
| 佰维存储 | 6.85 | 55.98 | 42.81 | (13.17) |
表里存货用期末数，营业成本用单季数。如果存货厚度决定传导速度，佰维6.8倍的库存应该最抗跌，实际一个季度掉13个点。决定时点的不是囤了多少，是采购价什么时候被合同改掉。
模组厂买颗粒逐笔成交，二季度颗粒就在涨，三季度结转的成本里新价占大头，毛利率当季就反应。兆易的代工价按协议走，改一次管半年。同样做利基存储设计的北京君正，三季度毛利率还往上走了8.81个点；同组的普冉只涨0.28个点，是第一个接近走平的。
## 从采购到报表，隔着一个季度
高价晶圆买进来，要先投片，再封测，再入库，再卖掉，中间隔着两道工序。这就是为什么采购价变了，营业成本不会当月跟着变。
应付账款可以做交叉验证：三季度末18.14亿，年初8.13亿，绝对数翻了一倍多。但除以单季营业成本，从0.62倍变成0.70倍，只是规模变大，不是账期放宽。看绝对数会以为公司在拖款，除一下就知道没有。
三张表的顺序是：存货先涨，应付账款跟上，营业成本最后动。三季度存货62.92亿、应付18.14亿，两张表都已经动了，利润表还没动——这就是"成本还没进毛利率"的账面证据。
## 兆易赚的是价差
把成本单边看会得出错结论。毛利率不是成本决定的，是"利基DRAM售价减长鑫代工价"这个差决定的。
2026年前三季这个差在扩大：一季度57.08，二季度66.57，三季度70.32。因为两端重定价的频率不同——售价跟现货走，变得快；代工价跟协议，半年一变。半年报写得很直白，海外大厂把产能挪去做HBM和DDR5，利基型DRAM供不应求。卖方市场，售价先动。
现在协议追上来了。追上以后毛利率不会回57，也不会停在70，它回到价差正常的水平。这个水平没人给过数，只能看成本率：三季度单季营业成本占收入29.68%，2025年全年是59.8%。
| 情景 | 单季营业成本（亿） | 单季毛利率 | 相对Q3 |
|---|---|---|---|
| 2026Q3实际 | 25.91 | 70.32 | — |
| 代工价+30% | 29.80 | 65.87 | (4.45) |
| 代工价+50% | 32.39 | 62.90 | (7.42) |
| +50%且售价再涨10% | 32.39 | 66.28 | (4.04) |
| 代工价翻倍 | 38.87 | 55.49 | (14.83) |
假设长鑫占营业成本五成。前8个月采购35.96亿，前三季营业成本68.55亿，采购口径五成，结转口径更低，这里取上限。这一半成本涨五成，毛利率掉7.4个点；翻倍掉14.8个点。
最后一行说明另一件事：代工价涨五成的同时，售价只要再涨10%，毛利率只掉4个点。而三季度单季收入环比涨了18.35%，一个季度涨10%不算乐观假设。所以2027年一季报的关键不是"成本进没进来"——它一定进来——是"售价还跟不跟"。
钱去哪了，看上游就清楚。长鑫上半年营收1503.10亿、净利776.05亿，净利率51.6%；2025年全年617.99亿营收、18.75亿净利，净利率3.0%。一年时间，同一个环节的净利率从3个点走到51个点。
兆易在这条链上的位置不难算：1-8月向长鑫采购35.96亿，只有长鑫上半年营收的2.4%。一个占客户营收两个多点的买家，谈不动价。所以别指望兆易把涨价挡回去，它只能往下游传，或者自己吃掉。
## 反方最强的那句话
不同意的人会说：你把成本单边外推了。
他最硬的一张牌是：售价和成本是同一个缺口的两端。海外大厂退出利基DRAM，不会因为长鑫涨价就回头；缺口还在，兆易的售价就能继续涨。2027年一季度成本确实上来了，但售价如果涨得更快，毛利率不降反升。这个反驳不用新数据，只需要承认"成本落地"和"毛利率下降"是两件事。
第二张：2027年1-4月的44.11亿，公告原文是"主要由于DRAM产品代工价格随市场行情上行，以及公司陆续推出利基型DRAM和定制化存储项目新产品"。价和量混在一起。拿11.03亿一个月当纯价格信号，会高估冲击。
第三张打我自己的时点：半年报存货里原材料只占25.7%（10.75亿），在产品34%，库存商品38%。低价晶圆大部分已经投片甚至做成成品，不在原材料里躺着。成品周转比晶圆快，旧价缓冲比我估的薄，传导可能提前到年报的Q4。
## 两张表在讲相反的故事
兆易不只是长鑫的客户，还是股东，董事长是同一个人。
> 截至2026年6月30日，本公司持有长鑫科技1,085,672,415股或约1.80%的股份，相应投资成本为人民币2,300.0百万元。
23亿成本，6月30日公允价值100.62亿。长鑫7月27日上市，三季度末"其他权益工具投资"从114.37亿涨到517.65亿，这一项增加403.27亿；其他综合收益从7.78亿涨到436.75亿。半年报里长鑫这一笔占公司总资产的23.7%，是唯一能撑起这个量级的资产——三季报没单列，具体归因是推算。
这笔钱进其他综合收益，永远不进利润表。所以2026年报会出现两件事同时发生：净利润里毛利率大概率还在70%上下，净资产里多出四百多亿。前者是生意，后者是账面。
单看PE和单看PB会得到相反结论：PE看生意，成本要涨；PB看资产，已经涨完。
## 什么算看错
三个数，三个时点。
- 年报Q4单季毛利率（全年减前三季）。如果低于65%，传导比算的快；如果高于70%，新代工价没落地，成本被别的科目吃了。
- 年报"日常关联交易实际发生额"。低于70亿，额度没用完，价格没全额执行，2027年一季度的台阶往后挪。
- 2027年一季报单季毛利率。高于2026Q4，"价差收窄"这条就错了——不是成本没进来，是售价跑赢。
还有一个不是数字的信号：长鑫自己的年报或招股书把收入拆成价和量。如果主要来自量，上面那张敏感性表要往下调一档。
来源：兆易创新2026年第三季度报告（2026-10-30）；兆易创新2026年半年度报告（2026-08-19）；兆易创新关于增加2026年度日常关联交易预计额度及预计2027年1-4月日常关联交易额度的公告（2026-09-29，公告编号2026-087）；江波龙2026年第三季度报告（2026-10-30，公告编号2026-119）；佰维存储2026年第三季度报告（2026-10-29）；德明利2026年三季度报告（2026-10-26，公告编号2026-093）；北京君正2026年第三季度报告（2026-10-28）；普冉股份2026年第三季度报告。