英特尔(INTC)一天跌28.58%，市场认定代工亏损还要扩大；2027年1月四季报里，是代工营业亏损收窄还是毛利率回升…

英特尔(INTC)一天跌28.58%，市场认定代工亏损还要扩大；2027年1月四季报里，是代工营业亏损收窄还是毛利率回升才算推翻？

核桃的回答已核实站长 · 依据公开财报与公告

判断代工亏损会不会继续扩大，要看 Intel Foundry 的营业亏损，而且要看剔除一次性计提之后的那一个数。综合毛利率回升不算数，它把单位成本和产品结构搅在一起，拆不开。

10 月 30 日一天跌 28.58%、成交 4.56 亿股，触发点是四季度的指引：收入 150 到 160 亿美元，环比降约 6%；客户端环比砍超 20%；毛利率从 43.0% 掉到 37.1%。整份指引没有一个字提到代工分部的盈亏。所以「代工亏损还要扩大」是从产品端推出来的二级结论，不是公司给的数。

收窄已经发生了三个季度

从 2025 年四季度的 25.09 亿美元亏到 2026 年三季度的 18.53 亿，三个季度连降 6.56 亿，同期分部收入从 45.07 亿涨到 66.97 亿。三季报把这些数都摆出来了，市场没给这个方向任何奖励。它不信的不是方向，是来路。

来路写在三季报的 MD&A 里：前九个月代工亏损从 78.09 亿收窄到 63.79 亿，改善 14.3 亿。拆开是三笔，公司叫 period charges 的期间性支出少了 26 亿（主要是 Intel 3、4、7 成本下降，加上去年二季度那笔 7.97 亿非现金减值和加速折旧不再有），产品毛利少了 9.36 亿，费用多了 2.31 亿。26 减 9.36 减 2.31，正好 14.33 亿。

也就是说，亏得少主要因为那笔期间性支出少了。晶圆本身的赚钱能力，公司在同一段里写的是「下降」，主因是 18A 高成本晶圆占比上升。这一句比亏损总额重要得多。

毛利率回升，成本和结构拆不开

2026 年三季度综合毛利率 43.0%，比一季度的 39.4% 高 3.6 个点。CFO 自己给的原因有两条：18A 和 Intel 3 的单位成本下降，产品结构变好。同期 DCAI 占产品收入从 39.5% 升到 47.5%，DCAI 营业利润率 41.5%、CCPG 只有 28.2%。成本那条和代工同源，结构那条跟代工无关，两条在综合毛利率里搅在一起分不开。这才是它不能当判据的原因。

四季度指引 38.0%（non-GAAP）里，200 个基点是以色列 Fab 28 事故。三季报写得很明确：事故在 10 月中，停产约两周，四季度要计提报废、清理和产能闲置费用，影响延续到 2027 年上半年。这笔会自己退掉。把它的消失当成代工改善，等于把事故结束算成经营进步。

更根本的是内部怎么结算。代工 62.9 亿内部收入按「接近市场价」的内部价记，公司不披露这个价怎么定。合并报表把它抵销掉，所以综合毛利率基本不受它影响；代工分部亏损直接吃这条价。两个数本来就不是一回事，不能互相替代。

同行摆在一起，规模解释不了

三套准则不同，英特尔代工这 67 亿里有 62.9 亿还是内部结算，台积电和格芯全是外部客户，这张表只能看方向。格芯单季收入 17.86 亿美元，是英特尔代工对外收入 4.11 亿的四倍多，营业利润率还是正的；台积电同季度 58.7%。所以负 27.7% 不是「规模不够」能解释的，是产能没吃饱，加 14A 还在投。

从 PC 库存到折旧，落点在四季度的成本里

内存涨价和 IT 预算收紧，先打到 OEM 的去库存，再打到客户端的投片。CCPG 四季度环比砍超 20%，代工的内部晶圆量跟着下，固定成本摊不薄，落点是 Intel Foundry 的 cost of sales —— 折旧和闲置产能就在这一行，季度是 2026Q4。再往上叠 18A 在俄勒冈的产能被改去产 Intel 3、14A 2027 年进风险试产，CFO 把 2027 年定性为投资年、自由现金流为负。折旧那一侧的压力，是公司自己给的。

把量校准掉再看：代工亏损除以内部收入，2026 年一季度 46.4%，二季度 38.2%，三季度 29.5%。分母是分部收入减对外收入：对外第三季 4.11 亿是季报原数，第二季 2.93 亿由电话会「环比增 1.18 亿」倒推，第一季 1.74 亿用九个月合计 8.78 亿减前两季。两个季度降了 16.9 个点，里面混着计提变少和产能吃饱的功劳，不能全记在单位成本上；但它至少说明亏损不是只能往上走。

所以「亏损还要扩大」这句话，举证责任在折旧那一侧，不在成本那一侧。折旧涨得比降本快，亏损就扩；涨不过，就收。

1 月那份报告，我等三个数

代工营业亏损，剔除以色列相关计提后，低于 18.5 亿美元。

改善的来源，MD&A 里别再出现「期间性支出下降」这种话，要落到单位成本上。

外部收入剔除那笔一次性合同后还剩多少 —— 这个数不是判据，是用来校准量的：它掉下去而亏损还在收窄，才说明是内部成本真的下来了，不是靠一笔外部订单撑场面。

前两条对上，才算推翻。落在 20 亿以上，或者收窄又是靠计提释放，那市场对。

我自己的判断是四季度剔除以色列后亏得更多，回到 20 亿上方，因为客户端砍投片快过代工降本。什么情况下我错了：剔除以色列后仍在 18.5 亿以下，且公司把改善归到 18A 单位成本，那就是我错了，18A 的成本曲线已经跑赢折旧。