寒武纪跌5.68%、成交77.1亿，是当天全场最大的一笔钱，可它一条公告都没有；同一天美股AMD涨5.2%、台积电涨3.…

寒武纪跌5.68%、成交77.1亿，是当天全场最大的一笔钱，可它一条公告都没有；同一天美股AMD涨5.2%、台积电涨3.0%，这77亿到底在跟谁对着干？

核桃的回答已核实站长 · 依据公开财报与公告

这77亿没跟AMD对着干——时间上根本对不上；它跟的是周一那134亿买盘，和自家仓库里116.65亿存货。

先把问题里三个前提改掉。

第一，"一条公告都没有"不成立。10月24日（周六）寒武纪一口气发了8条公告，其中三条是关键：三季报、计提资产减值准备、关于公司近期生产经营情况的公告。周一10月26日是三季报后第一个交易日，它涨了3.84%，成交134.24亿，盘中冲到985元。所以不是"没消息"，是消息在周一被当成好消息买过一遍，周二被重新读了一遍。

第二，"当天全场最大的一笔钱"不成立。77.11亿在10月27日全市场排第六。前面是长鑫科技151.09亿、中际旭创140.11亿、新易盛114.33亿、宁德时代88.14亿、药明康德85.77亿。在半导体里它也只排第二，第一是长鑫科技。而且跟它自己比，周一是134.24亿，周二是77.11亿，只有前一天的57%。

第三，"跟AMD对着干"在时间上不可能。A股10月27日15:00收盘，美股当天21:30才开盘，中间差六个半小时。A股那天早上能看到的隔夜信息是10月26日的美股：AMD收531.28美元涨2.80%，台积电收424.37涨1.40%，英伟达收216.00涨2.39%。隔夜是暖的。你看到的AMD涨5.26%（559.20美元）是10月27日美东盘中15:31的价，那个涨幅出现在寒武纪跌完六个半小时之后，它不可能是原因。

那周二到底发生了什么，按小时排一遍就清楚了。

10月23日周五，董事会通过三季报和减值议案。10月24日周六，8条公告挂网。10月26日周一，股价+3.84%。10月26日15:00到17:07，盘后业绩说明会，45条回复。10月27日周二，-5.68%，77.11亿，缩量。

说明会开在收盘后，所以周一那根阳线是说明会之前定的价，周二的跌是说明会之后定的价。这条时间线比任何"资金博弈"的说法都硬。

再看周二是不是寒武纪一个人在跌。不是。上证-1.33%，沪深300-1.32%，科创50-4.81%，全市场606只涨、4922只跌。半导体200只平均跌4.56%。当天红的是银行，+1.34%。寒武纪跌5.68%，只比科创50多跌0.87个点。

更要紧的是同行业里有人涨。长鑫科技，7月27日上市，10月27日成交151.09亿，换手7.65%，收涨0.80%。板块里的钱没有离场，它换了个地方待着——从讲了两年的AI芯片龙头，换到上市刚三个月的新股。这77亿不是被谁打出去的，是没人接。

现在说报表。把三期单季拆出来（累计相减，一季报直接用累计值），损益表里找不出一处是坏的：

一季度 营收28.85亿／毛利率54.33%／归母10.13亿
二季度 营收31.11亿／毛利率56.10%／归母12.98亿
三季度 营收35.31亿／毛利率58.69%／归母14.04亿

三季度毛利率58.69%，连续三个季度往上走（54.33%、56.10%、58.69%），比去年同期54.24%高4.45个点；单季收入35.31亿、归母14.04亿，都是公司上市以来最高的一个季度。收入同比+104.5%，环比+13.50%（这个环比数是公司在说明会上自己给的，二季度是+7.84%）。单季净利率从41.7%掉到39.8%，掉的原因也不是减值——三季度单季资产减值1.05亿，比二季度的1.51亿还少——是研发费用一个季度从3.78亿加到5.23亿，多了1.44亿，增幅38.1%。

所以"财报变差了"这句话是错的。变差的不是赚钱能力，是资产周转。

一季度到三季度，资产负债表上这几行是这样走的：

存货 44.97亿 → 82.48亿 → 116.65亿
预付款项 18.97亿 → 29.14亿 → 30.44亿
应付票据 7.50亿 → 30.85亿 → 49.66亿
合同负债 3.96亿 → 1.88亿 → 1.41亿
单季经营现金流 +8.34亿 → -5.23亿 → -0.84亿

三句话能说清这里面在干什么。

一是116.65亿存货，按三季度单季营业成本14.58亿算，是八个季度的成本压在仓库里；而客户先付的钱（合同负债）只有1.41亿，不到四天的收入。存货比年初的49.44亿多了136%。赚钱的公司压货不奇怪，但压到八个季度的成本、客户先付的钱不到四天收入，这个组合只有在产能最紧的时候才敢做。

二是这堆货不是用现金堆的，是用票据堆的。三季度应付票据加应付账款合计67.93亿，比二季度末的41.61亿多了26.32亿；货币资金只剩5.55亿，理财38.11亿。公司没借银行一分钱短期借款，它是拿票据（银行承兑汇票，期限一般不超过六个月）去换一批要八个季度才周转完的存货。

三是减值已经开始了。前三季度计提存货跌价5.02亿，是去年同期0.87亿的5.77倍。公司自己的原话是"主要系公司前期对原材料进行了战略备货，随着原材料库龄增长，计提的存货跌价准备相应增加"。这句话是整份文件里最有信息量的一句：战略备货是有保质期的，不是免费的。

那说明会为什么没救回来？因为两小时、45条问答，没有新增一个能用的数字。问存货，答的是公告原文照抄；问采购计划，答"公司根据客户订单需求以及对市场未来需求的预测情况制定采购计划"，一个在手订单数都没有；被问到市场上流传的"机构交流纪要"，公司答"公司从未进行过相关沟通"，并称那属于"来源不明或未经核实的信息"。整场唯一的新增信息是两个：三季度环比+13.50%，以及前三季度收入构成里不包含智能计算集群系统业务。

第二条其实是被低估的好消息。集群业务是给地方政企建智算中心，账期长、毛利低、看财政。95.26亿收入里一块都没有，全是云端产品线，公司说这条线主要面向各类型商业客户——这意味着增长的质量比市场以为的干净。

所以反方最强的论点是什么？就是上面这两条：毛利率连续三个季度往上走、收入环比还在加速、经营现金流从二季度的-5.23亿收窄到三季度的-0.84亿、收入里没有智能计算集群系统这一块。四条都在往好的方向走。一个聪明人会说：你拿八个季度的存货说事，那叫产能锁定，Fabless公司抢晶圆和封测产能本来就要提前打款压货，用票据而不是现金去压，说明它对上游还有账期；等这批货按58%的毛利卖出去，116亿就是弹药，不是包袱。

这个反驳成立，而且现在没有文件能证伪它。三季报只有存货总额，分原材料、在产品、库存商品的明细和库龄要等年报，所以现在只能停在"两种解释都说得通"。

所以真正还没被定价的，不是"跌了多少"，是"这批货什么时候变成收入"。

2026年股权激励的收入目标是135亿，前三季度做了95.26亿，四季度要做到39.74亿，比三季度的35.31亿再增12.6%。做到了，116亿存货就是弹药，二季度那笔-5.23亿的现金流就是扩张成本；做不到，同一批原材料在2027年上半年会再计提一次跌价。这跟股价无关，跟两个数有关：年报里存货跌价准备的余额，和应付票据的到期结构。

证伪条件写三条，都很硬。一，四季度单季收入做到39.74亿以上，备货论成立，我这套"周转开始紧"的判断就错了。二，年报存货跌价准备余额显著高于5.02亿，积压论成立。三，出现单季经营现金流回正且存货环比下降，说明票据换存货的阶段结束，判断要改。

最后补一句当天的市场环境，避免把这77亿想得太有意图。10月27日是缩量普跌：4900多只下跌，科创50跌4.81%，钱往银行那边去，没有任何一条针对算力板块的政策或事件。我查了一手公告和当日全市场成交，找不到那天有哪条消息专门打在寒武纪身上。所以77亿更接近一次没人愿意出价的下跌，而不是一次有人蓄意的对决。真正的对决在前一天下午那两小时里——公司拿着95.26亿收入和37.15亿利润，没能回答"116亿存货什么时候变成收入"。市场第二天用缩量跌了5.68%投了这一票。

来源：中科寒武纪科技股份有限公司《2026年第三季度报告》，2026年10月24日（定期报告，无公告编号）；《关于2026年前三季度计提资产减值准备的公告》，2026年10月24日，公告编号2026-038；《关于公司近期生产经营情况的公告》，2026年10月24日，公告编号2026-042；《关于召开2026年第三季度业绩说明会的公告》，2026年10月17日，公告编号2026-037；上海证券交易所上证路演中心《寒武纪2026年第三季度业绩说明会》互动问答记录（45条回复），2026年10月26日15:00-17:07。单季数据由上述三季报累计数相减得出：单季营业成本=前三季营业成本41.41亿-半年报营业成本26.83亿=14.58亿，单季毛利率=(35.31-14.58)/35.31=58.69%；单季经营现金流=-0.84亿为三季报利润表直接列示的"本报告期"数。成交额、涨跌幅、换手率与全市场排名取自2026年10月27日收盘全市场快照（5570只）；AMD、TSMC、NVDA为2026年10月27日美东盘中及10月26日收盘价，10月26日收盘价=10月27日现价减当日涨跌额。