天孚通信10月29日已出三季报，源杰科技和中际旭创10月31日前才披露。三家都按单季毛利率排一遍：光芯片、器件、模块，这…

天孚通信10月29日已出三季报，源杰科技和中际旭创10月31日前才披露。三家都按单季毛利率排一遍：光芯片、器件、模块，这轮价格压力先落在哪一段？

这条的前提只对了一半：源杰科技的三季报还没出，最新一份是8月29日的半年报，加上10月13日那份三季度业绩预告；中际旭创的三季报10月30日已经披露了。三家Q3毛利率摆在一起排名，现在做不了。

能做的是：天孚、中际用Q3实际数，源杰用Q2实际数，配上它自己在预告里的说法。结论先给——这轮价格压力还没有落到任何一段的毛利率上；真要落，先挨的是模块，然后是天孚的有源器件，光芯片放在最后。

单季数这么算：三季报只有年初到9月的累计，单季等于累计减半年报累计，营业成本同样相减；一季报直接用。

三季报里找不到降价的痕迹

中际Q3单季毛利率46.61%，环比升0.19个点，同比升3.82个点；天孚65.05%，环比升0.39个点，同比升11.37个点。两家都在往上走。

源杰Q3没有毛利率的数，但预告给了Q3收入6.5亿到7.0亿、扣非净利4.0亿到4.5亿。用这两个区间算，扣非净利率中值约63.0%（扣掉股权投资收益、政府补助这些），比Q2的59.1%还高；它自己写的是"毛利率仍维持高位"。

中际10月29日电话会说得更直接：

三季度价格相较上半年总体较为稳定……下一年度的价格一般会重新报价。目前判断行业报价较为理性，未出现恶性竞争。

天孚10月28日的记录里，投资人也问了同一件事：

在有源业务占比提升的背景下，公司三季度毛利率仍保持相对稳定。

三家10月23日同一天发了《近期生产经营情况的公告》，中际那份写的是"公司及公司所在行业板块股价波动较大"，天孚写"近期市场对公司所处行业发展及生产经营情况较为关注"。三份公告都说订单和交付正常，没有一家提降价、丢单、客户砍单。

为什么先压模块：成本占收入越高，同样降价越疼

模块厂的营业成本占收入53.4%，大头是买来的芯片和器件；源杰这项只占17.9%。售价降10%、进价不动，三家的毛利率掉得不是一个量级。

直接对着云厂商重新报价的主要是模块段。中际说"下一年度的价格一般会重新报价"，按这个说法，2026年内执行的是已经谈定的价格，新价从2027年开始算。

它的上游现在还是紧的：三季度预付款15.67亿，是年初的11.7倍；存货238.78亿，比年初多88.3%。钱压在料上，它没有把成本往下压的空间。DSP"产能偏紧，价格较为坚挺"，也是它自己在会上说的。

器件不是一段：无源72%，有源47%

天孚半年报把器件拆成两块：无源收入15.30亿、毛利率71.90%；有源12.60亿、47.03%。差25个点，是两个生意。

有源这块的毛利率跟中际的光模块（46.59%）几乎一样，成本占收入也几乎一样。模块厂往上压价，先疼的是它，不是无源。有源单独按降10%算，掉5.9个点，跟模块一个量级。

三季度天孚有源占比还在升、综合毛利率还升了0.39个点，说明这块到现在还没被压。它半年报里写"个别物料供给紧缺对公司有源光器件产品提产带来一定影响"，这才是这块今年真正的变量——料松了，收入和毛利率一起回来。

哪一季度能看见

把这条链压成一句话：压力从云厂商2027年的重新报价来，先经过模块厂，再往上有源器件，最后才是芯片。第一个能看见它的完整季度是2027Q1；天孚的有源器件要晚一个季度，因为它的客户就是模块厂。光芯片最难传：源杰说"下游客户需求旺盛，能见度很高"，二期产能要到2026年底至2027年初才形成。

先动的是营业收入里的单价，营业成本不跟着降，结果就落在毛利率上。如果2027年需求掉头而不是降价，先出问题的不是毛利率，是存货跌价准备——中际238.78亿的存货是这条链上最大的一笔。

什么情况下我错了

最有力的反对是：2027年1.6T还缺货，模块厂手里有分配权，价格根本降不下来；反倒是芯片端2027年产能集中释放，源杰二期加上国内同行扩产，芯片先松动。还有一条从成本端来的压法：CW、EML紧张，芯片厂涨价，天孚有源和模块厂的料钱先涨，毛利率从成本那头掉。

这条排除不了。但到Q3为止，三家的数都还在往上走，源杰的扣非净利率也没有回落。

什么情况下我错了：2027Q1中际单季毛利率不降反升，而源杰或天孚有源先掉一个点以上，说明压价是从上游开始的，这个排序就要反过来。